私募和股票的区别 锂电材料三巨头卷翻日本对手

私募和股票的区别

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二十多年后的今天，负极材料江湖中，三巨头底气十足地站在比亚迪、宁德时代们背后。他们拔剑四顾心不再茫然，然而，想继续扬眉吐气的三巨头，眼下也有一些麻烦要解决。

三十年河东，三十年河西。

刚刚过去的一年，中国负极材料在国际上的产量占比，仍然是拔剑四顾无对手的存在。

2024年开年，国内专业机构鑫椤资讯，给出的最新数据显示：2023年，中国负极材料产量在全世界的占比，进一步提升至97.3%。而中国负极材料龙头企业，如贝特瑞、上海杉杉、江西紫宸等，在过去的一年里总体表现依然抢眼。

负极材料是锂离子电池的主要原材料之一，占电池成本的6%-8%。二十多年前，身处负极材料行业中的国人，可能想不到腰杆会有挺得那么直的一天。

2000年之前，在日本基本垄断全球锂离子电池生产的大背景中，我国不仅技术与国外厂家存在很大差距，就连原材料也要从日本进口。2000年，我国负极材料企业占全球份额不足8%。二十多年后的今天，97.3%的数据可谓一骑绝尘。

中国负极材料全球市占率持续第一背后，是“时势造势，能人造局”的结果。时势，靠的是中国新能源行业的起飞，而“能人”，少不了上海杉杉创始人郑永刚、贝特瑞灵魂人物贺雪琴、江西紫宸创始人梁丰。

几十年来，负极材料行业前三名的位置，都被郑永刚、贺雪琴、梁丰掌舵的公司牢牢锁定。这三家企业不仅让中国负极材料在全球的销量占比一年高过一年，更让日本产品失去了竞争优势。这些能人与他们背后的企业，到底是如何做到的？

01、负极江湖，弯道超车

负极材料分为碳材料和非碳材料两类。早期的负极材料市场，应用程度比较高的是碳材料中的中间相碳微球，其制备而成的锂电池，被广泛应用于照相机、随身听等产品。辽宁鞍山热能研究院碳素研究所，在1997年成功研发出中间相碳微球，这种微米级的球形炭材料，成为杉杉逆天改命的突破口。

那一年，正准备转型高科技的郑永刚，由此看到了负极材料产业化的商机。彼时，国内锂电产业还在萌芽发展阶段，整个90年代，无论是锂电池还是电池材料，都是日本企业独步天下，与之相关的技术更是被日企所垄断。

在郑永刚的带领下，已经连续六年勇夺中国西服占有率第一的杉杉西服，于1999年毅然与鞍山热能研究院合资成立了“上海杉杉科技有限公司”。带资入股的郑永刚，由此踏入锂电行业。仅仅一年后，杉杉实现超过5000万元的收入。此时，来自日本的负极材料，仍占据全球90%的份额。

这一年，还有一家叫做“贝特瑞”的公司在深圳成立。成立后的两年时间里，以锰酸钾为主营方向的贝特瑞，市场开拓得不尽如人意：技术有了问题，业绩出现亏损。当贝特瑞焦头烂额的进行市场调研时，杉杉已经实现年产200吨中间相碳微球项目投产。

2001年，杉杉以1.7亿元的收入，成为中国中间相碳微球材料排名第一的供应商，我国锂电负极行业正进入十年跨越式发展期。贝特瑞也在第二年迎来转折点：它被中国宝安投资部经理贺雪琴相中，后由中国宝安出资控股了公司。同一年，一个叫做岳敏的人，亦成为贝特瑞的总工程师、总经理。

贺雪琴成为贝特瑞掌门人的2005年，杉杉已拥有年产1100吨中间相碳微球的能力，成为国内最大锂离子电池负极材料供应商。然而，随着全球市场对锂电池的需求猛增，自2007年开始，不论是功能手机爱用的方型电池，还是笔记本常用的圆柱形电池，都对电池能量密度提出要求。

受限于比容量（单位质量或体积下能够储存的电荷量）较低、价格昂贵等原因，中间相碳微球逐步退出主流应用场景。取而代之的，是比容量及成本占优的石墨材料。首先替代中间相碳微球的，是改性天然石墨负极产品。这是岳敏的拿手绝活，他曾就职于一家天然鳞片石墨采选和加工企业，对天然石墨的性能深谙于心。

天时地利人和中，贝特瑞弯道超车的机会来了。岳敏在加入贝特瑞后，很快带领研发团队，将鳞片状天然石墨，成功改性为球状石墨并实现产业化。到2007年，贝特瑞用了几年时间，陆续推出几种高比容量、高性价比的天然石墨负极材料。

2009年这一年，贝特瑞已成为国内消费锂电厂商负极材料的主要供货商，包括比亚迪、力神、比克在内的大厂，都是贝特瑞的核心客户。2010年，贝特瑞出货量首次超过日本企业，成为世界第一，但此时，全球负极材料市场还是日企的天下。

直到2011年这个关键时间节点的到来：作为负极材料供应大国的日本，发生了311大地震。大地震过后，日本负极材料紧缺，本国材料产品的价格因供需错位而暴涨，这令日本锂电池企业松下、索尼锂电池开始动摇，转而向中国企业采购材料。

要知道，中国掌握了全球近7成的石墨矿产资源。日本的天然石墨企业，多向中国购买原料，回国加工后，再以高价卖给中国。而贝特瑞的天然石墨，具有超高性价比。这不仅吸引了日本企业，韩企三星SDI和LGC，也将天然石墨主供切换到贝特瑞。

就这样，已做到“打铁自身硬”的贝特瑞，被日企和韩企联手，送上了负极材料全球绝对第一的宝座：2011年，贝特瑞出货量全球市占率26.8%。贝特瑞在全球负极市场大放异彩的第二年，一家叫做江西紫宸的负极材料公司成立了，其以人造石墨为主营产品。

相较于天然石墨，人造石墨在循环性能、安全性能、充放电倍率方面更优秀，综合性能更好。因此，天然石墨主要用于小型锂离子电池和一般用途的消费锂电；人造石墨广泛应用于大容量的车用动力电池和中高端消费锂电。受益于电动车市场的高速增长，人造石墨让杉杉再次崛起。

在中间相碳微球上遭遇滑铁卢后，杉杉在2005年成功研发出人造石墨负极材料新品。直到苹果电池供应商ATL，将人造石墨作为其负极材料供应来源的2007年，杉杉得到了真正成长的机会：成为ATL人造石墨的供应商。到2011年，ATL的负极材料中，天然石墨占4成，人造占6成，杉杉是唯一人造石墨供应商。

时间来到2014年，杉杉的人造石墨负极，在国内产销量已经变成第一。此时，业界流传着一句话，天然石墨看贝特瑞，人造石墨看杉杉。但奇怪的是，两年后，杉杉人造石墨第一的位置，被成立没几年的江西紫宸夺走了。2016年，江西紫宸人造石墨负极相关产品市占率达到22%。而上海杉杉的人造石墨为20%，落后2%。

无论如何，至此，贝特瑞、杉杉用了二十多年，江西紫宸用了十多年的时间，不仅在中国的负极江湖中，实现了弯道超车，更在全球的负极江湖中，替中国打出了一片天：到2020年，贝特瑞已经蝉联全球负极材料出货量榜首十年。江西紫宸全球人造负极材料出货量第一。

02、不只是背靠大树乘凉

在天然石墨赛道，杉杉与具有绝对优势的贝特瑞难以抗衡。在人造石墨赛道，与江西紫宸相比，杉杉为何丧失了先发优势？

江西紫宸的头号关键人物，是冯苏宁，即杉杉热卖的FSN-1的研发人，此人曾任上海硕能新材料（杉杉旗下公司）总经理，离任后进入江西紫宸任总经理。江西紫宸的母公司璞泰来的总经理陈卫，又有长达十多年在ATL的履职经历，曾任主管研发的副总裁。

如此一来，紫宸的负极材料，更符合ATL性能指标要求，这也就不难理解了。具体来看，如江西紫宸研发的高端人造石墨G1系列，在各项性能表现上超越FSN-1。也正因为此，自iPhone4时代开始，江西紫宸就成为苹果手机的电池材料供应商。

从2013年开始，江西紫宸又陆续切入ATL、三星、LGES，以及宁德时代、比亚迪等龙头企业的供应链，连续多年稳居全国人造石墨出货量第一。反观杉杉，即便借着人造石墨负极需求，大头转向动力电池的契机，一手进行扩产，一手启动收并购，但这个最先吃螃蟹的企业，还是没能重回第一。

直到2021年，杉杉人造石墨负极材料产量，才重回巅峰，一洗前耻。这种“复仇归来”的爽剧节奏，一直延续到刚刚过去的2023年。

这归功于杉杉对行业的精准判断和灵活应对，比如面对行业整体需求不及预期，以及价格整体下行的情况，杉杉通过推动产品迭代升级、深化大客户合作，以及全面落实降本增效、拓展生产规模等措施力挽狂澜。

到2023年，中国负极江湖三巨头的格局，已经相对稳定。根据EVTank等权威机构联合发布的《2023年度中国锂电池行业负极材料年度竞争力品牌榜》显示，贝特瑞、杉杉、江西紫宸，分别排名第一、第二、第三。

据鑫椤资讯统计，2023年全球负极材料产量176.21万吨，其中中国负极材料占比进一步提升至97.3%。出货量方面，全球出货量167.95万吨，其中中国占比高达95%。无论外界如何变幻，贝特瑞、杉杉、江西紫宸仍然稳居行业前三，这其中自有逻辑。在深圳北山常成基金投研院执行院长王兆江看来，除了借势造局外，还有两个原因。

第一，负极材料的技术壁垒是电池制造材料中最高的一种，而且研发生产投入资金大，一般企业如果没有雄厚的资金实力，很难加大投入，这样就会形成竞争壁垒。第二，这三家企业进入负极材料最早，有着丰富的行业经验积累，而且三家领导层都很进取，所以形成了寡头竞争局面。

三家企业的资金实力，归功于背靠的“大树”。贝特瑞背后站着的中国宝安集团，是我国第一批上市公司。也正是中国宝安集团的入主，贝特瑞才开始聚焦负极材料。除了出力、出钱之外，宝安集团还出人。比如曾担任中国宝安电子研究所工程师的贺雪琴，后来进入贝特瑞，成为这家公司的灵魂人物。

上海杉杉背后靠山是杉杉股份，杉杉股份背后是杉杉集团。杉杉股份是杉杉集团的下属企业。杉杉集团是集负极材料、偏光⽚、锂盐、贸易物流、医疗健康等产业于⼀体的⾼科技集团。创始人郑永刚颇有进取心以及忧患意识。也正是因为他的这两个特性，在把西装生意做到极致后，毅然决然向高科技产业转型。这才有了上海杉杉这个负极材料人造石墨第一企业的诞生。

江西紫宸的“靠山”璞泰来，全称上海璞泰来新能源科技股份有限公司，总部在上海浦东。璞泰来持有江西紫宸51%的股权。璞泰来的创始人梁丰大有来头，他曾是一名基金经理，管理的基金产品在其任职期间，回报率达到248.48%。梁丰的履历可以总结为基金经理的逆袭，他在金融圈的影响力有助于公司的融资效率。

尽管三家企业都身处负极材料行业当中，但他们的产品偏向不尽相同。杉杉主攻人造石墨，负极兼顾高中低端产品，主打中低端；江西紫宸主攻人造石墨，主要生产高端负极产品。而贝特瑞，主攻天然石墨的同时，人造石墨的市场份额也开始一步步赶上了。

负极材料三巨头有自己的雄心壮志。以杉杉股份为例，创始人郑永刚在2023年2月去世后，他的儿子郑驹于当年3月，被选举为杉杉股份的董事长。郑驹有心延续父亲的壮志，“要么不做，要做就做世界第一。”郑驹曾在父亲的追悼会上说。

后来，他还多次在公开场合提到，杉杉将全力打造绝对领先的负极材料龙头企业。为了表示对杉杉股份未来发展充满信心，自2023年10月以来，郑驹与董事兼副总经理李凤凤等公司管理层，积极增持上市公司股份。

对贺雪琴来说，他恐怕没有想到，自己当年的一个小投资，造就了一家细分领域龙头。如今，成为公司灵魂人物的贺雪琴，对贝特瑞有着很大的期许，“在战略机会点上抢占机会。”他还说，贝特瑞不在于赚了多少钱，也不在于占到了全球第一的行业地位，而在于改变了行业游戏规则，改变了国外企业对中国企业的认知。

然而，从目前来看，三巨头各有各的焦虑。

03、三巨头的雄心何处安放？

新能源行业周期魔咒中，用脚投票的资本市场，让三巨头心力交瘁。

江西紫宸背后的璞泰来、上海杉杉背后的杉杉股份都是A股上市公司。贝特瑞为北京证券交易所股票，被外界称之为北交所市值一哥。自2021年年底以来，这三家企业股价大幅跌水。

杉杉股份的股价从43.67元每股的历史高位，跌到2024年2月22日的11.30元。璞泰来的股价，从68.69元每股的历史高位，回落到2月22日的17.32元每股。贝特瑞的股价，从2021年的87.65元每股，跌到2月22日的18.80元每股。

▲（璞泰来股价走势图。来源/同花顺）

贝特瑞股价一路下跌期间，2020年三季度进入贝特瑞的超级牛散葛卫东，自2021年四季度起不断减持。2022年第一季度，葛卫东再度减持78.44万股。到2022年三季度，葛卫东又减持了8.54万股。截至2023年11月，葛卫东持股贝特瑞仅为0.67%。

负极材料巨头们的业绩也不复往日。以老大贝特瑞为例，其2023年第三季度的营收增长突然放缓：实现营业总收入68.88亿元，同比下降6.51%，环比增长3.45%；归母净利润5.17亿元，同比增长17.70%，环比下降6.60%。

至于杉杉股份，2023年业绩预告显示，公司实现归属于上市公司股东的净利润，为8.6亿元到11亿元，同比减少59%到68%。

针对净利润下滑，杉杉股份给出的原因中，涉及主营业务负极材料的一点是：上游原材料价格下降、石墨化加工价格下调以及行业供需变化，导致竞争加剧等多因素带动负极价格整体下行，受价格承压影响，负极行业利润空间缩窄。

屋漏偏逢连夜雨。在王兆江看来，负极材料巨头们还面临着共同的风险，即新电池技术革新。比如硅基负极材料，被市场认为是下一代负极材料主流方向。尽管从目前来看，杉杉、江西紫宸具备了硅基产品产业化的条件，但这两家企业在这方面，难敌贝特瑞。贝特瑞已成为国内最早量产硅基负极材料的企业之一，出货量行业领先。

贝特瑞在负极材料领域，领先国内乃至全球的原因是专注和聚焦，“比如主营方向就集中负极和高镍三元。其次是紧跟技术路线，电池技术更新快，还能实时抓住市场趋势。”王兆江告诉「市界」。如果从核心高管履历来看，贝特瑞具备非常明显的工程师导向。

除了贝特瑞董事长贺雪琴，拥有技术员的经历外，公司现任副董事长黄友元、执行总经理任建国，均属于工程师出身。如黄友元为北大化学与分子工程学院联合培养理学硕士，研究方向锂离子电池新材料开发及应用。但这并不意味江西紫宸和杉杉，就没有机会了。

在外界看来，杉杉股份，有产能大、客户优等特点，尤其是石墨化产能扩张，能帮助企业大幅降低成本，保持产品竞争优势。早在2018年，杉杉股份就完成了厢式石墨化技术更新换代。截至2023年年底，杉杉股份石墨化自供比例为50%-60%。“预计2024年将进一步提升。”杉杉股份在2024年1月9日的一份调研纪要中提到。

杉杉股份背后是一个集团公司，“除了正负极材料，还研发生产显示材料，此外还有服装业务等。总体来说，做的都比较优秀。”王兆江告诉「市界」。至于江西紫宸，依托璞泰来，其核心竞争力是“技术+成本”。梁丰并非是一个人，其合作伙伴陈卫、江西紫宸总经理冯苏宁，都是在锂电池和负极材料行业中，具有丰富从业经历和专业研发能力的人。更别提，江西紫宸下面有不可计数的研究人员了。

江西紫宸的成本优势明显。自建产能为主的一体化模式下，江西紫宸在石墨化环节，采取的是外部协作的形式。它将该石墨化环节，交给璞泰来控股的山东兴丰来做。这个环节主要的难关就是加热过程的控制。江西紫宸有自己独特的曲线、温度控制和特别的坩埚和填料设计，不仅保障了石墨质量，还降低了电耗。

对于负极材料三巨头，王兆江认为，应该密切跟踪，小心尝试。他解释道，首先全球电动车崛起趋势是不会变的，其他消费电子也在扩大负极应用场景，其需求还有很长的赛道。其次，负极技术壁垒高，竞争格局稳固，头部企业发展依然有可持续性。第三，当下电池材料价格下跌也几近触底，股票价格的安全边际也相对较好。

不过，行业周期魔咒中，如何止住下跌的股价，提振疲软的业绩，是负极材料三巨头的当务之急。毕竟，如果股价和业绩仍然双双下滑，资本市场还会继续用脚投票的。除此之外，尤为关注的一点是：在国内负极材料产能过剩的现实中，他们又该如何继续在负极江湖弯道超车？“第一要看技术优势能不能持续领先；第二，海外市场的拓展能力和成效。”王兆江告诉「市界」。

一个不得不承认的事实是：国内负极材料行业产能过剩，但国外负极材料市场尚未饱和。比如欧洲负极材料市场就存在缺口。基于此事实，国内负极材料企业闻风而动。2023年5月，璞泰来宣布，拟在瑞典投资建设负极材料一体化生产研发基地项目，年产能10万吨。9月27日，杉杉股份宣布，公司下属子公司杉杉科技，拟于芬兰投资建设年产10万吨锂离子电池负极材料一体化基地项目。

“知耻近乎勇，国人当自强。”复盘三巨头们在负极江湖中崛起的过程，这句话用来形容他们的心境，是如此的贴切。往日不可追，来日犹可为。接下来，就看三巨头们如何化险为夷，各显神通了。

(作者 | 陶 婷私募和股票的区别，编辑 | 孙春芳)